作者 易建涛　　

　　诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒，是研究人的非理性经济行为的专家，获奖之后，当他被人问道：你会怎么花费900万瑞典克朗（约合730余万人民币）的奖金？72岁的泰勒开起了玩笑:“我会尽最大努力，用非理性的方式把这些钱花光。”

　　这位宣称要非理性“乱花钱”的经济学家，实际上一辈子都是“理性消费”的呼吁者和推动者。他认为完全理性的经济人不可能存在，人们在现实生活中的各种经济行为必然会受到各种“非理性”的影响。

　　“非理性”这个概念，在近年来非常受经济学界的重视。2002 年诺贝尔经济学奖曾授予卡尼曼教授，就是在于他解释了人们在理论上看上去是理性的行为，实际上是如何的非理性；2013年获奖的席勒同样也是因为其著作《非理性繁荣》而闻名。

　　上次的节目，我们提到理查德·塞勒在其著作《行为金融学进阶》中揭示过华尔街金融机构加快自己利润增长的秘密，他的理论内容主要是指出了：大户们“需要非理性、信息极其闭塞、愿意持有价格过高资产的投资者。”在股票投资的实际操作中，也常有股价被操纵的情况出现。中小散户投资者往往处于市场中的劣势地位，被当做“韭菜”收割了。而且割完一茬很快又长出一茬来。从行为金融学的角度，我们如何来分析股票价格被操纵的情况呢？

　　行为金融学中考察外部环境对人的影响，认为环境会对人的决策产生作用。在股市环境中，很多投资者受到公司信息干扰，政策新闻，甚至自身情绪的影响，都有可能做出非理性的投资，而个体的非理性又会造成群体非理性，操纵者就可以利用群体的从众心理来进行价格操纵。

　　要分析价格操纵的情况，我们主要从三个概念来观察：正反馈效应、处置效应和羊群行为。

　　传统金融学将市场认为市场绝对理性，并不会存在利润惯性，也就是说投资者无法根据过去的收益盈亏来推测出未来股票的收益。但是实际上，投资者容易受到外部环境的影响，尤其对那些受到追捧的热门股，投资者往往会出现跟风，从而形成正反馈效应。这也就是那些“妖股”没有最高，只有更高的原因。

　　在股票市场的正反馈效应模型中，假设有三种投资者的存在：正反馈投资者、被动投资者和操纵者。操纵者首先运用其手中的持股引起股价的变动，此时正反馈投资者看到市场的变化信息作出投资决策，被动投资者也跟随投资，引起一系列投资行为。操纵者利用正反馈投资者的这种跟风投资，来达到获取利润的目的。

　　再来看处置效应，它是指投资者在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。我们可以想一下自己是不是常常这样操作？

　　行为金融学中引入了效用价值函数，将函数推广到股票市场，就可得到处置效应。在股票盈利的情况下，此时投资者是风险厌恶型的，更有可能会卖出所持有的股票；而在股票亏损的情况下，投资者是风险偏好的情况，更有可能继续持仓。

　　在股票市场，投资者往往持有亏损股票的时间会长于盈利股票的时间，此时操纵者更可能利用投资者的这种心理来进行市场操纵获取利益。如何向投资者派发被操纵的股票，一直都是市场操纵的关键，但是如果投资者存在处置效应，结果往往就会有利于操纵者。

　　羊群效应大家都很熟悉。在市场竞争当中存在大量的非理性行为，在群体中当非理性个体占据大多数之后，非理性的力量就会占据主导。羊群行为就是集体非理性的一个典型表现形式。在信息不对称或者信息不明朗的时候，投资者效仿别人的购买策略来制定自己的购买决策，过分依赖市场上的舆论信息。非理性的羊群行为，是盲目的相互模仿，降低了价格发现的速度，最终会影响整个市场的运行效率。而研究表明，羊群行为在成熟的金融市场并不常见，而在新兴的金融市场中还很严重；在小公司的股票中比大公司股票中更为普遍，因为小公司的信息更为不透明，投资者在进行投资时容易通过观察别人的行为制定决策，忽略了自身的理性，更容易形成羊群效应。

　　研究行为金融学，如何帮助股民更好地投资？下期节目我们继续探讨。

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