中国上市公司研究院 陈静 范璐媛

　　监管部门回购新政催生A股一大空前现象，2018年A股回购规模超过500亿元，创历史记录。全年实施回购的上市公司数量占比超两成，民营企业成为回购主力军。

　　回购金额超2000家上市公司净利润总和

　　2018年A股市场整体走势低迷，部分上市公司股价逼近质押平仓线等重要关口，岌岌可危。作为提振股价、彰显公司合理价值的路径，A股在2018年实施股份回购的公司数量及回购总金额均创历史纪录。

　　中国上市公司研究院研究发现，2018年共有785家A股公司实施了股份回购，占A股上市公司总数的22%；回购总额达534.25亿元，同比增加575%,相当于2253家上市公司2017年净利润总和。

　　分板块和行业来看，已实施回购的公司中，中小创公司有517家，占比达66%。计算机、医药生物、机械设备、电子与化工行业实施回购公司数量较多，均超60家。

　　政策发力助推回购潮

　　2018年的A股回购潮与各项政策推动密不可分。2018年10月26日回购新规落地，11月9日晚间证监会、财政部、国资委三大部委又联合出手，发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。在新规发布后的两个月，A股发布回购预案的上市公司数量激增，回购新规与政策得到了市场的积极回应。

　　中国上市公司研究院研究发现，仅10月27日至12月31日期间，两市共有183家公司发布了回购预案，平均每个月有近90家公司加入回购大军。

　　2018年回购王：美的集团

　　已实施回购的公司中，123家公司2018年回购金额超亿元，美的集团、中国建筑、均胜电子、永辉超市、陕西煤业与苏宁易购6家公司回购金额超10亿元。

　　美的集团为2018年A股回购之王。2019年1月2日，美的集团公告，截至2018年12月28日，公司累计回购股份数量占公司截至2018年11月30日总股本的1.43%，最高成交价为48.4元每股，最低成交价为36.49元每股，支付的总金额约40亿元。

　　从回购次数来看，创业软件回购9次居首，但回购股份数与金额并不大；绿盟科技、蓝色光标、正邦科技回购次数紧随其后，均回购7次。

　　民营企业自救：扛起回购大旗

　　2018年市场整体形势不佳，上市公司因自身或其大股东带来的流动性危机成为风暴中心，民营企业则成为重灾区。各地关于国资纾困民企、支援民营企业的消息不断，民营企业通过回购“自救”积极性高。

　　实施回购的公司中，民营企业达639家，占比超八成；国有企业仅69家，占比不足10%。

　　回购未改变资本结构和每股收益

　　国内外经验表明，上市公司股份回购主要基于以下三点原因：一是通过改变公司资本结构降低资本成本；二是通过释放积极信号提振股价；三是通过减少流通股的数量以提升每股收益，从而提高股东回报。整体来看，这三个目的中，2018年已完成回购的A股上市公司仅达成了提振股价一项。

　　从资本结构来看，已实施回购的上市公司的资本结构未发生显著改变。在2018年前三季发布回购预案且已实施完成的个股中，2018年三季报资产负债率较2017年末上升的仅占58%，平均资产负债率为37%，与2017年末大体持平。

　　回购预案对公司短期和长期股价均有一定的正向激励作用。预案公告日和公告后3个交易日实施回购的个股平均涨幅分别为2.24%和1.83%。炬华科技、东材科技、海翔药业等不少个股预案公布后股价现涨停。长期来看，虽然上市公司回购预案公告至昨日收盘的平均跌幅为2.76%，但相对于大盘而言仍然取得了5.36%的超额收益。

　　从每股收益来看，2018年已实施回购个股最新平均滚动每股收益为0.46元，较预案日的平均滚动每股收益的0.48元反而略有下降。回购后，上市公司的每股收益并未因回购行为而增加。

　　高回购比例和高回购规模提升股价效果显著

　　具体来看，高回购比例和高回购规模的公司在二级市场的正向效应最为显著。

　　2018年回购比例超过5%的上市公司在预案公告首日和公告后10个交易日相对于沪深300指数的平均涨幅为分别为3.1%和4.37%，公告日至今的超额收益高达7.75%，市场表现远胜于低回购比例的公司。而回购比例在1%以下的公司公告日的平均超额收益率仅为1.12%。

　　与高回购比例的正向市场效应类似，高回购规模个股同样市场表现良好。以预案回购下限来看，回购金额超10亿元的个股预案公告日至今的股价远远跑赢大盘，超额收益率达10.34%。

　　美股“回购牛市”的启示

　　2018年A股回购金额创下了历史之最，与美国市场全年超过万亿美元的回购金额相比，A股500多亿元的回购总额显得九牛一毛。

　　中国上市公司研究院研究发现，美股2009年以来开启的牛市与市场回购金额的不断攀升密切相关。标普回购指数过去10年间累计上涨了379%，比标普500指数的总涨幅高出127个百分点。长期来看，上市公司回购股份的行为对提振估计起到了积极作用，在利率下行的大背景下公司的资本成本下降，每股收益上升。

　　与美股不同，2018年的A股回购潮对个股在资本结构和每股收益上的优化作用十分有限。其主要原因在于市场整体走势不同以及回购的力度不同。

　　一方面，2009年开始美股从上轮经济危机中逐渐复苏，个股回购行为多发生在股价上升时期，此时回购消息的发布会放大市场对上市公司股价表现的预期，加速股价上涨。而今年A股整体走势偏弱，个股回购行为多发生在股价下跌时期，在市场整体投资情绪低迷，信心不足背景下回购行为对提升投资者预期的作用有限。

　　另一方面，A股上市公司仍充斥着不少“象征性”回购的例子。上市公司在公告了回购预案后迟迟没有进一步的行动、上市公司回购股份后未注销股份，以及上市公司回购的金额和比例偏低的现象不在少数。

　　从回购比例下限来看，2018年已发布预案公告的上市公司中，回购比例下限超过5%的公司仅有25家，而回购比例下限不足1%的公司却高达130家。

　　监管趋严后，回购市场的乱象有所减少，对投资者而言，关注上市公司回购规模和比例、辨别上市公司真正的回购目的才能防止落入“象征性回购”的圈套。（证券时报）