11月23日，沪深交易所先后发布回购股份实施细则的征求意见稿（下称“意见稿”），对回购金额要求、实施时间以及资金来源都作出精细化的规定。其中，护盘式回购需在3个月内完成、回购上下限差距不超过一倍等规定预计将对规范上市公司回购行为产生重要影响。尽管目前意见稿仍处于征求意见阶段，最新公告显示，上市公司新发布的回购预案已经积极向细则靠拢，回购上下限区间不超过1倍，回购实施期限也大多缩短至6个月。

　　趋向精细化管理

　　市场人士指出，本次意见稿中体现了精细化管理的特点，对上市公司回购的资金来源、回购实施期限、回购每日数量，以及回购期间董监高减持等多方面进行了具体规定，堵住内幕交易和“拉抬”减持的通道，同时也避免备受市场诟病的“忽悠式回购”等等。

　　其中，有四个方面引起市场关注。其中深交所意见稿明确了回购时间，公司因维护公司价值及股东权益所必需而进行股份回购的，要求公司的回购期限不得超过3个月。而维护公司价值和股东权益正是目前绝大多数上市公司实施回购的理由。其实，明确回购上下限比例，指出，回购股份方案中，必须明确回购数量或资金总额的上下限，且上限不得超出下限的1倍，不得误导投资者。

　　回购资金来源也更加丰富。意见稿规定了多种回购资金来源渠道，允许上市公司使用自有资金、发行优先股和债券募集的资金（包括可转债募集的资金）、金融机构借款等作为股份回购的资金来源。

　　此外，意见稿还在严防股份回购为董监高大股东减持“抬轿子”以及避免回购操作对二级市场冲击方面也做出了详细规定。

　　太平洋证券非银金融行业分析师认为，意见稿的分布预计中短期对市场情绪有积极作用。

　　积极靠拢新规

　　中国证券报记者不完全统计显示，11月25日至27日，两市已经有11家公司发布回购预案，从预案内容来看，上市公司已经在积极向回购新规中的部分要求靠拢。康得新更是表示为满足“回购金额上限不得超出下限的1倍”要求将回购金额调整为5亿元-10亿元。公司11月15日发布的回购预案中，回购规模为5亿元-15亿元。

　　自11月23日后，绝大多数公司均明确了回购上下限区间，且上下限之差均在一倍以内。11月27日晚间截至记者发稿时，已经有百润股份、鹏欣资源和横店东磁发布回购预案，三家公司回购金额区间分别为1.5亿元-3亿元，7500万元-1.5亿元和1.5亿元-3亿元，上下限均在一倍以内。回购顶价较最新收盘价均有一定的溢价区间。三家公司拟实施回购的意图大致相同，即认为公司股价处于历史较低水平的现状，综合考虑公司经营情况，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，因此拟回购部分公司股份。回购的股份将主要用于员工持股计划或注销减少注册资本。目前仅有海兴电力的回购预案上下限差距超过一倍，公司公告显示，拟在6个月内实施回购计划，以不超过18元/股的价格实施1亿元-5亿元回购，主要用于公司后期股权激励计划、员工持股计划等。

　　宁波韵升、鹏欣资源等多家上市公司确定回购实施期限为董事会或股东大会通过后6个月内实施。这一实施期限较前期上市公司回购实施期限明显缩短。此前的上市公司回购方案中，大多确定回购时限为相关决议通过后的12个月内。不过目前尚无公司将回购实施期限接轨至细则征求意见中的3个月期限这一要求。

　　或迎确定增量资金

　　若以意见稿对照，11月23日之前发布的上市公司股份回购预案有相当部分并不符合意见稿中的要求。这些公司的预案是否面临调整？记者了解到，由于目前意见稿尚处于意见征求阶段，沪深交易所并未明确新规实施节点。预计正式形成最终文件后，将对实施期限进行具体说明。预计随着相关规定落地，上市公司回购资金规模将更加确定，市场有望迎来相对确定的增量资金。

　　记者翻阅公告显示，10月发布回购预案的公司中，有10家公司预案回购规模上下限信息不全。

　　其中最受关注的当属中国平安的千亿元回购方案。公司10月29日晚间公告，拟酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份，回购总额不超过总股本的10％。以平安1.1万亿元市值计算，按照公告中10％回购上限计算，回购资金约1100亿元。若按照意见稿中，上下限不超过一倍的规定来看，中国平安回购股份下限将不得少于550亿元。中国平安次日早间公告又做出提示，公司回购方案还需股东大会通过后方可实施。此外，步长制药回购上限为20亿元，苏宁环球和东软集团回购上限分别为8亿元和5亿元，这三家公司回购预案均已获股东大会通过。

　　此外，10月发布的预案中至少有超过40家公司上下限超过1倍。差距最大的太龙药业回购规模为2000万元-2.5亿元，足足相差12.5倍。