养老目标基金、银行理财、外资私募等资金加速入场——

　　A股机构化趋势日趋明显

　　养老资金、保险资金、银行理财资金等长期资金加速布局A股有助于降低市场波动率，改变散户盲目性、短期性、投机性特征，提升A股投资者的机构化水平，维护市场稳定

　　在日前举行的第二届“养老金与投资”论坛上，中国证监会副主席李超透露，证监会正在抓紧制定个税递延养老账户投资公募基金业务的规则，并配套完善信息平台建设。截至目前，已先后批设26只养老目标基金，其中，5只已结束募集并开始投资运作，吸引投资者超过18万户。

　　算上此前获批的多家银行理财子公司，更多普通居民理财资金正以公募基金养老目标基金、银行理财子公司、外资私募基金、券商设立的纾困资管计划以及民营上市公司的并购基金等方式进入市场，A股机构化趋势更加明显。未来有望形成公募基金、外资、银行理财资金、保险资管、养老资金等群雄逐鹿的局面。据Wind和农银汇理基金按照2018年上市公司中报统计，目前A股机构持股比重正稳步提升，散户持股比重52.8%，机构持股比重为47.2%。其中，基金及基金管理公司持股占比3.05%，保险公司资金持股占比1.95%，社保基金持股占比0.42%。

　　外资和银行理财加速入场

　　今年以来，伴随着A股整体估值走低，外资系私募、QFII（合格的境外机构投资者）、银行理财资金正在加速入场。

　　中国证券投资基金业协会日前发布信息显示，贝莱德投资管理（上海）有限公司已成功备案第2只产品，与该私募机构上1只产品备案仅隔5个月。这也是进入中国市场的外资私募年内备案的第19只产品。自去年初外资私募开始登记成为私募证券投资基金管理人以来，至去年底，共有10家机构成功完成私募备案登记，今年又有5家外资私募加入。目前，这15家证券类外资私募已发行24只产品，今年备案的产品已达19只。

　　与外资系私募基金不同，部分外资选择互联互通渠道和海外基金布局A股。Wind资讯统计，11月12日至11月16日，沪深港通（北向）资金合计净流入71.37亿元，其中，沪股通43.62亿元，深股通27.74亿元。放在更长时间轴看，资金“北上”的趋势更加明显。近6个月内，沪深港通（北向）资金合计流入1630.91亿元，沪深港通（南向）资金合计流出109.86亿元。另外，中金公司统计显示，11月8日至11月14日专注投资A股的海外基金净申购额超过2亿美元。

　　中泰证券的数据也佐证了外资加速入场的判断：在三季度A股纳入MSCI新兴市场指数正式落地后，外资持股市值占比明显增加。截至2018年9月份，境外机构与个人持股达到1.28万亿元，占全A股流通市值的3.2%，较1月上升0.5个百分点。

　　“此前，外资持有A股的市值占比一直稳定在1%至2%左右，今年以来，随着监管部门积极推进A股国际化进程，境外机构与个人持股资产占流通市值的比例不断上升。”中泰证券分析师笃慧说。

　　国内商业银行也在加速布局A股。中国银行、建设银行日前发布公告称，拟发起设立银行理财子公司，拟出资额分别不超过100亿元和不超过150亿元。目前，已有招商银行、光大银行、交通银行等16家商业银行宣布设立理财子公司。中国银保监会公布的数据显示，截至8月末，银行非保本理财产品余额为22.32万亿元。尽管目前银行理财资金大规模入市的可能性有限，但未来这些银行理财资金的投向变动有望对整个资本市场产生深远影响。

　　利于优化长期投资风格

　　与私募基金等不同，养老资金和保险资金一般被称为长线资金，对维持股市价值投资风格作用明显。

　　中欧基金董事长窦玉明认为，加快推进基本养老金通过专业化机构入市、实现保值增值，不但有利于为社保费率的适度下调创造空间，而且有利于减少市场短期追涨杀跌现象，优化长期投资风格。

　　以社保基金为例，截至2017年末，全国社保基金权益超过1.8万亿元，其中，累计投资增值9700多亿元，占比53%，投资收益已超过本金。2017年，基本养老金启动市场化投资运作，当年投资收益率为5.23%。据测算，假设目前每年缴费基数不变，年化投资收益率从3%提升到5%，相当于增加了社保缴费比率。

　　“养老目标基金等长线资金的入市有利于改变过去短期炒作的市场风格，维护市场稳定。”招商银行副行长刘建军认为，随着我国老年人口比例逐步增加，银行理财产品等收益不高、不能满足养老资金长期投资需求的缺点将越发明显。公募基金拥有相对规范的信息披露、运作合规等制度优势，从海外经验看，通过共同基金（公募基金）投资的养老资金，有望获得显著成效。

　　截至2018年9月末，我国基金业受托管理社保基金、基本养老金、企业年金等各类养老金已达1.66万亿元，已成为我国养老金市场的主要投资管理队伍。

　　养老金专业委员会顾问、中国人民大学教授董克用表示，养老金第三支柱建设对公募基金布局A股以及行业投资风格变化影响深远，有助于公募基金行业走出“基金赚钱基民不赚钱”的怪圈，优化投资风格。个人养老金相当于政策支持下长期定投，有利于落实长期投资、价值投资以实现稳健回报。

　　投资者机构化水平提升

　　兴业证券分析师王涵认为，从海外经验看，成熟市场机构化路径有两种：第一种路径是以养老资金主导，以美国为代表。第二种路径主要是亚洲市场推进机构化的手段，即引入外资。

　　客观地看，A股市场的投资者结构正在发生机构化改变。Wind资讯显示，自2009年9月份至2016年12月份，持仓500万元至1000万元的投资者中，机构投资者占比从5.63%上升到7.30%，持仓1000万元以上投资者占比从13.94%提高到32.65%；从2011年11月份到2016年12月份，持仓规模1000万元至1亿元的机构投资者占比从8.95%上升到18.75%，持仓1亿元以上的则从5.22%上升至13.90%。

　　但是，目前A股市场在投资者结构、上市公司结构及交易结构3个维度上与成熟的机构化为主导的市场仍有明显差距。海通证券根据2018年上市公司中报披露的数据统计显示，A股个人投资者持有的自由流通市值占比达40.5%，A股机构投资者持有自由流通市值占比仅为31.5%，远低于欧美市场。同时，A股换手率远高于全球其他主要资本市场。2017年创业板指数、中小企业板指数、上证综指换手率（以流通市值计算）分别高达920%、745%、532%，远高于纳斯达克指数、富时100指数、标普500指数等，散户的投资风格在A股依然有市场。

　　申万宏源分析师沈盼表示，养老资金、保险资金、银行理财资金等长期资金加速布局A股，有利于未来优化A股投资者结构。当居民理财资产通过公募养老目标基金、银行理财子公司机构化之后，公募基金的资金来源也将呈现机构化特征，资金的期限结构、专业化程度及理性程度有助于降低市场波动率，改变散户盲目性、短期性、投机性特征，实现A股投资者的机构化水平提升，有望从根本上减少过去A股短期投资炒作、盲目追涨杀跌的风格。（周 琳）